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汽车行业：从进攻转向防御

来源：进出口服务网 | 时间：2009/12/7 15:59:12 | 阅读次数：

发布单位：中华人民共和国商务部

• 发布人：
• 小杨

多方面因素促成09年汽车销量井喷，盈利喜人    09在全球经济危机温和复苏的背景下，国产汽车销量底部反转并井喷，预计全年国产汽车销售1360万辆左右，同比增长45％，其中乘用车（狭义）销售835万辆，同比增长47％，商用车销售526万辆，同比增长43％；    乘用车仍处于潜在增长率较高的普及期、商用车中长期空间巨大等固然是今年汽车销量高增长的前提条件，但我们不能低估汽车振兴规划、成品油价税改革等政策对汽车需求的刺激效果，汽车振兴规划出台了购置税下调、汽车下乡等一系列刺激措施，受益最大的中小排量经济型轿车、微型客车增长也最快，我们粗略估计政策刺激新增需求超过150万辆；    09年2－3季度也是汽车行业盈利环境最好的时期，销量高增长、产能利用率接近极限、主要原材料成本处于低位，行业盈利也连续创出历史新高；    10年政策延续，增长空间缩小，盈利环境仍较好    进入2010年，经济继续回暖，振兴规划的系列刺激政策也将延续（或有微调），预计仍可刺激新增50万辆乘用车需求和50万辆商用车需求；微客市场可能萎缩并拖累国产汽车销量增长，全年汽车销量1480万辆，同比增长9％左右；其中微客销售178万辆左右，同比下降10％，剔除微型客车，    国产汽车销量1300万辆，同比增长仍超过12％。
　　2010年新增产能并不多，产能利用率仍将处于历史高位，同时，随着全球经济进一步复苏，钢铁、有色、石油、橡胶等大宗原材料产品价格有上涨压力，但暴涨可能性不大，行业面临一定的成本上升压力；总体来看行业仍面临很好的盈利环境，但与09年相比，业绩增长想象空间已经大大缩小。
　　从进攻转向防御，注重确定性    2010年尽管汽车行业仍面临不错的盈利环境，但随着销量增幅大幅下降，上市公司业绩增长想象空间缩小，甚至不排除部分上市公司业绩会出现下降，投资汽车股应从进攻转向防御，注重上市公司业绩增长的确定性。
　　我们建议从以下几条思路出发寻找确定性增长标的：    1）增长确定子行业的龙头企业：宇通、金龙；2）业务存在突破的公司：上汽、江铃、东风、一轿、江淮、海马；3）受益于出口复苏的公司：宇通、金龙、福耀、中鼎、重汽；4）事件趋动的公司：上汽（权证行权）、一轿（一汽整体上市）；5）未被市场充分认识、价值低估的公司：潍柴、华域；    重点推荐    整车公司推荐：江铃汽车、上海汽车、宇通客车、东风汽车；    零部件公司推荐：潍柴动力、华域汽车、福耀玻璃、中鼎股份。
　　江铃汽车（000550）:江铃汽车在轻型商用车行业处于领先地位，投资价值突出；江铃轻卡、全顺、皮卡在各自的细分市场都属于差异化特征明显的中高端产品，技术领先，品牌价值突出，十年来都保持20％以上的较高毛利率水平，盈利能力突出。江铃汽车在轻型商用车行业处于领先地位，投资价值突出；江铃轻卡、全顺、皮卡在各自的细分市场都属于差异化特征明显的中高端产品，技术领先，品牌价值突出，十年来都保持20％以上的较高毛利率水平，盈利能力突出。买入评级。
　　宇通客车（600066）：尽管汽车振兴规划中有刺激大中型客车需求的相关政策，但根据我们的了解，刺激效果相当微弱，这一子行业不会因为刺激政策而透支明年的需求；随着宏观经济回暖，经济活跃程度提高，客运、旅游需求随之提升，内需将确定性增长；出口目前已经处于最低谷，随着全球经济逐步复苏，2010年出口复苏可以期待。预计09－11 EPS分别为0.92、1.06、1.22元，考虑到公司客车业务竞争力强、盈利稳定，并且行业开始底部复苏、出口回暖可期等因素，我们认为给予公司10年20倍PE的估值是合理的，公司每股合理价值21元，维持买入评级。
　　东风汽车（600006）：本部轻卡明年继续受益于汽车振兴规划及销售网络下沉。轻卡产品继续受益于振兴规划刺激，同时，公司今年在销售网络下沉方面做了大量工作，明年将显现成效；预计09－11 EPS分别为0.2、0.29、0.42元，考虑到康明斯持续回暖、郑州日产将实现突破式发展，我们认为给予公司11年20倍PE的估值是合理的，公司每股合理价值8.4元，给予买入评级。
　　上海汽车（600104）：上海通用和上海大众明年仍可保持超越行业的销量增长和不错的盈利。预计09－11 EPS分别为0.97、1.33、1.38元，考虑到上海大众和上海通用明年仍可为公司贡献历史高位的投资收益、自主品牌将实现跨越发展，我们认为给予公司10年20－25倍PE的估值是合理的，对应每股价值26－33元，上调评级至买入，目标价提升至30元。
　　潍柴动力（000338）：发动机、重卡整车、变速箱三大核心业务未来3－5年将保持竞争优势不同于市场对公司的悲观看法，我们认为未来3－5年公司在重卡发动机和重型变速器领域仍将保持竞争优势，而重卡整车业务将向第一集团的中国重汽发起冲击。公司09－11年EPS为3.95、4.1、4.43元，估值在汽车行业属于最低，考虑到重卡行业的长期发展前景和公司在重卡产业链中的竞争优势，我们认为目前的股价低估，上调目标价至75，维持买入评级。
　　华域汽车（600741）：公司通过向上汽集团发行股份购买23家独立汽车零部件制造企业变身为我国最大的独立汽车零部件制造商，业务涵盖乘用车内外饰件、功能型总成件、热加工件三大类；公司08－10年EPS分别为0.53、0.58、0.69元；公司作为乘用车零部件旗舰，业绩将稳定增长，给予10年20－25倍PE的估值，对应每股价值11.6-14.5元；维持公司买入评级，目标价从10.2元上调至14元。（

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