转型“成本”明显机构建言金融债曲线剔除国开债

每经记者陈珂发自上海

“最近几次债券工作会议上都有机构提出建议，希望把国开债从金融债收益率曲线剔除并单独做一个曲线。”昨日，一家城商行固定收益部副总对《每日经济新闻》透露。

随着国开债一级市场发行利率相对农发行和进出口行的溢价愈来愈明显，由国开债主导的金融债收益率曲线的基准性正在遭受威胁，这成为债市参与方提出新诉求的原因。

国开债发行溢价明显

昨日国开行招标发行的5年期固息金融债，中标利率再度超过市场预期均值达到3.75%，认购倍数仅1.11倍。中国债券信息网公布的信息显示，最高和最低投标价位分别为3.95%和3.40%，利差达50个基点，显示机构对国开债的分歧愈发明显。

去年底国开行正式转型，虽然监管层强调国开行在明年末之前发行人民币债券的风险权重仍为0，但市场机构并未完全接受。前述城商行人士透露，由于已经没有了财政的最终“兜底”，目前该行对国开债的投资额度已较去年有明显控制。

正因为如此，今年以来在一级市场的发行上，国开债已经较其他政策性金融债存在明显溢价。随着债市整体向弱，这一态势正逐渐强化。

从近期发行的两只5年期固息债来看，“09国开11”和“09农发14”中标利率分别为3.45%和3.40%，两者相差5个基点，但同期二级市场收益率利差不足一个基点，发行利差或只能用溢价解释。从认购倍数看，国开债的认购率也显著低于农发债和进出口债。

上述城商行人士判断，随着“大限”的到来，市场的这一情绪只会更加明显，国开债相对其他政策性金融债溢价“不排除超过10个基点”。

可能给指标带来误差

金融债收益率曲线一般被机构看作央票收益率曲线的补充，也是银行间市场上与国债收益率曲线并列的两条关键收益率曲线。但随着国开债目前相对农发债、进出口债的溢价扩大，已经在不同券种间形成明显的利差。

“在二级市场上，以往国开债较好的流动性基本不复存在。”一股份制银行债券交易员坦言。从本周银行间市场成交情况来看，待偿期1年的“09国开18”收在2.14%左右，已较发行利率上升10个基点；待偿期2年多的“08农发16”收在2.52%左右，却较发行利率下降13个基点。

“二级市场现在不青睐国开债，其流动性与央票和其他品种的差异太明显，可能给指标带来误差。”交易员认为，国开债庞大的存量如不能有效更新，2010年后其流动性受影响幅度更大。截至三季度末，国开债、进出口债和农发债的托管存量分别为29392亿、3733亿和7659亿。

值得注意的是，由于今年以来国开行、农发行及进出口行新发债券的期限各有侧重。国开债期限一般都在5年以上，也唯一发行了10年期债。进出口行债券期限都在5年内，农发行债券期限为1~7年。

分析人士认为，目前金融债曲线的中长端基本还是只能依靠国开债。只有当农发行和进出口行发债量大幅提升并完善期限搭配，可能才是剔除国开债的时机。

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