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亚洲未来的通胀风险

来源：http://cccme.mofcom.gov.cn/ | 时间：2010/11/15 10:39:59 | 阅读次数：

发布单位：中华人民共和国商务部

• 发布人：
• 小杨

除印度尼西亚以外，我们对2011 年亚洲各经济体的CPI 通胀预期均高于市场共识。 除印度以外，亚洲的CPI 通胀目前都相对较低，但各层面的物价压力都在增强。我们对各经济体的通胀模型再次证实了这种担忧。

担心的五大理由

亚洲货币的升值力度不足以完全抵消明年需求拉动型和成本推动型通胀压力的联合作用。五大因素显而易见：

1. 产出缺口闭合：根据我们的估计，亚洲多数经济体的实际产出和潜在产出（用Hodrick-Prescott 过滤法计算“潜在水平”）之间的缺口接近闭合。到2011 年上半年，我们预期几乎所有经济体都会迎来2007 年以来的首个正产出缺口。这与近期劳动力市场数据相一致；该数据显示和美国不同，亚洲多数经济体的失业率已回到危机前的水平而且工资正在加速上涨。用非技术性术语来说，我们的GDP 预期暗示亚洲经济体明年将接近全力运作）——这会促进需求拉动型物价压力。我们也可能低估了再平衡导致的需求方物价压力：自金融危机以来，国内需求对推动亚洲经济增长起到了更加重要的作用，但出口导向型公司需要时间才能将资源重新转向国内销售。

2. 中国的刘易斯拐点：以诺贝尔获奖经济学家Arthur Lewis 命名的刘易斯拐点是指农村富余劳动力供给逐渐减少让产业工人有能力要求工资加快上涨的转折点。当第二产业（主要是制造业）就业人数超过第一产业时，日本 (1965 年) 和韩国 (1987 年) 的实际工资均出现暴涨。根据目前的趋势来推断，中国的第二产业就业人数将在2015 年超过第一产业，但因为中国人口迅速老龄化，刘易斯拐点可能会更早到达。中国实际工资的大幅提高或将挤压利润空间，而且如果被转嫁到消费者身上的话，会引发通胀上扬。

3. 食品价格的结构性上涨：食品价格已经急剧上涨；且价格上涨是结构性的，将延续整个2011 年。虽然食品占美国CPI 篮子的权重仅为14%，但在亚洲多数经济体的CPI 篮子中却占据 25%以上的比重——实际上，食品的权重通常是能源产品的2-3 倍。食品价格的持续暴涨将对亚洲CPI 通胀造成巨大的影响，而且鉴于食品在亚洲消费中的重要性，这可能会推高通胀预期。

4. 房价通胀：从香港到新加坡到印度的孟买，各地的房地产市场都在升温，但房产估算成本传导至CPI 需要较长的时滞性：印度、马来西亚、新加坡和台湾的时滞为6-12 个月；香港和韩国的时滞为12-24 个月。因此今年的房价涨幅将反映在明年的亚洲CIP 通胀数字中。

5. “三元悖论”：“不下则已，一下倾盆”准确描述了亚洲的政策挑战。可以说经济的迅速扩张吸引了资本的过度流入，从而对本国货币造成显著压力。在资本自由流动的背景下如果要控制货币升值步伐，那么提高利率就很难不吸引更多资本流入。“三元悖论” 形容了想要实现多重目标的政策两难境地：在固定汇率、资本账户开放和货币政策自主性这三者中，决策者在任一时间只能选择其中两项，无法顾全三项。亚洲各经济体正开始面临这样的困境：马来西亚、泰国和韩国都暂停加息，而且我们预期其他经济体会效仿。部分亚洲央行落后于形势的风险正在增强，可能会推动通胀预期与工资和价格的螺旋上升。

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